Контроль финансовой состоятельности инвестиционного проекта

Инвестиции по своей природе являются долгосрочными вложениями капитала с целью получения экономического эффекта в будущем. Главным источником финансирования зачастую выступает заемный капитал (в основном — кредиты банков). В связи с этим в качестве главных участников инвестиционного проекта можно выделить два субъекта — собственников бизнеса, осуществляющих инвестиционный проект с привлечением заемного капитала, и кредитующую организацию, предоставляющую средства для финансирования инвестиционных затрат на платной и возвратной основе. Рассмотрим подробно данную тему.

Для каждого из участников есть свои показатели для оценки эффективности инвестиционного проекта. Если для собственников бизнеса в первую очередь важны показатели экономической эффективности проекта (значение чистой приведенной стоимости, срок окупаемости, внутренняя ставка доходности), то для кредитующей организации — показатели его финансовой состоятельности. Главные показатели финансовой состоятельности проекта — неотрицательный остаток денежных средств в каждом из периодов планирования и наличие средств для обслуживания основного долга и процентов по полученным кредитам и займам. Рассмотрим более подробно показатели, позволяющие оценить финансовую состоятельность инвестиционного проекта.

В процессе оценки финансовой состоятельности проекта оценивается в первую очередь ликвидность инвестиционного проекта. Ликвидность проекта означает его способность обслуживать все имеющиеся денежные обязательства.

Как уже было написано выше, основным показателем ликвидности проекта является неотрицательное сальдо баланса положительных и отрицательных денежных потоков на протяжении всего горизонта планирования. Отрицательное сальдо свидетельствует о том, что в ходе реализации инвестиционного проекта возникает дефицит денежных средств. Нехватка денежных средств на одном из этапов проекта может отрицательно повлиять на весь дальнейший ход его реализации и сделать невозможным успешное его завершение.

Основной инструмент, позволяющий выявить дефицит денежных средств, — построение прогноза движения денежных средств на период реализации инвестиционного проекта.

Рассмотрим прогноз движения денежных средств на примере предприятия, реализующего инвестиционный проект по организации производства пластиковых изделий в имеющемся помещении цеха одного завода (табл. 1).

Как видно из отчета, все денежные потоки компании, реализующей инвестиционный проект, делятся на три блока:

• операционный денежный поток;
• инвестиционный денежный поток;
• финансовый денежный поток.

Операционный денежный поток складывается из поступлений (со знаком плюс) и оттоков (со знаком минус) от текущей деятельности предприятия. В нашем примере в поступлениях учитывается выручка от реализации (причем денежные средства начинают поступать лишь с третьего квартала от начала реализации проекта — с началом эксплуатационной фазы). Оттоки включают в себя оплату расходов на сырье и материалы, заработную плату, прочих текущих расходов, выплату налогов и процентов за кредит.

Инвестиционный денежный поток включает в себя (со знаком минус) финансирование затрат на приобретение оборудования (предприятие планирует вложить в приобретение оборудования 47 870 тыс. руб.). Также в инвестиционном денежном потоке учитывается прирост чистого оборотного капитала (знак может быть как плюс, так и минус). Это специфичный показатель для отчета о движении денежных средств, характеризующий поступления или оттоки денежных средств, связанные с изменением величины чистого оборотного капитала, которое происходит при изменении оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности и запасов.

В финансовом денежном потоке учитывается получение кредитов и займов (со знаком плюс), а также их погашение (со знаком минус). Планируется, что в течение первых трех кварталов проекта учредители предоставят предприятию долгосрочный беспроцентный заем в размере 15 млн руб. Также планируется привлечение кредита коммерческого банка в размере 40 млн руб. на срок до конца 2016 г., с установленным графиком погашения.

Операционный, инвестиционный и финансовый денежные потоки дают в сумме совокупный денежный поток предприятия, который увеличивает или уменьшает остаток денежных средств. Как видно из отчета, в течение первых шести кварталов реализации инвестиционного проекта наблюдается отрицательный остаток денежных средств. Это обстоятельство связано с тем, что при планировании денежных потоков не были учтены затраты на закупку сырья и материалов для первоначальной загрузки производства. Покрыть имеющийся дефицит можно за счет привлечения краткосрочного кредита на цели пополнения оборотного капитала в размере 16 млн руб. (5 млн руб. — в IV кв. 2013 г., 7 млн руб. — в I кв. 2014 г., 4 млн руб. — во II кв. 2014 г.). Погашение также планируется по согласованному с банком графику. Привлечение нового кредита приведет к увеличению расходов на выплату процентов и немного снизит расходы на оплату налогов (за счет сокращения налогооблагаемой базы). Прогноз движения денежных средств (с привлечением кредита на пополнение оборотного капитала) представлен в табл. 2.

Теперь остаток денежных средств на протяжении всего периода планирования положительный и проект удовлетворяет требованию ликвидности.

Помимо отчета о движении денежных средств инвестиционные проекты оцениваются по другим формам финансовой отчетности — бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках.

Далее рассмотрим составленные формы. В табл. 3 представлен отчет о прибылях и убытках проекта.

Назначение отчета о прибылях и убытках состоит в том, чтобы оценить соотношение между доходами и расходами организации на каждом из периодов планирования.

Связывая между собой отчет о движении денежных средств и отчет о прибылях и убытках, можно сказать, что показатель выручки соответствует положительному денежному потоку от операционной деятельности, за минусом НДС, а себестоимость, административные и коммерческие расходы соответствуют отрицательным денежным потокам от операционной деятельности, в соответствии с графиками рефинансирования кредиторской задолженности, и включают в себя амортизацию, которая не входит в отчет о движении денежных средств. На инвестиционной фазе проекта (когда осуществляются капиталовложения) проценты по долгосрочным кредитам учитываются не в прочих расходах организации, а идут на увеличение стоимости основных средств, для которых данные кредиты предоставлялись.

Как видно из отчета, на протяжении первых пяти кварталов деятельность проекта убыточна. Это связано с тем, что в течение первых двух кварталов предприятие не получает выручку, а только осуществляет вложения в инвестиции (эксплуатационная фаза проекта не началась). А последующий убыток связан с тем, что организация еще не вышла на запланированную мощность выпуска продукции, и постоянные расходы и проценты по кредитам превышают валовую прибыль.

Рассмотрим теперь прогнозный баланс инвестиционного проекта (табл. 4).

Данный баланс составлен по упрощенной форме. Активы баланса сгруппированы по мере убывания ликвидности, пассивы — по мере убывания срочности. Прогнозный баланс является связующим звеном между отчетом о движении денежных средств и отчетом о прибылях и убытках (например, значение нераспределенной прибыли в пассиве баланса берется из отчета о прибылях и убытках накопительным итогом, а денежные средства из актива баланса — из отчета о движении денежных средств).

Главное назначение прогнозного баланса — оценка структуры и динамики имущества проекта (активы) и источников его финансирования (пассивы).

На основании трех форм отчетности можно рассчитать десятки различных коэффициентов, позволяющих оценить следующие параметры проекта:

• платежеспособность проекта;
• финансовую устойчивость проекта;
• рентабельность проекта.

Как уже говорилось выше, для кредитора, предоставляющего денежные средства на финансирование проекта, наиболее важным показателем является способность заемщика обслуживать предоставленные кредиты (погашать основной долг по кредиту, в соответствии с установленным графиком, а также начисленные проценты). В целях контроля деятельности заемщика, как правило, выбирается несколько показателей (коэффициентов), позволяющих оценить финансовую состоятельность проекта. Нормативные значения данных коэффициентов фиксируются в кредитной документации. Отклонения в худшую сторону могут привести к применению санкций со стороны кредитора.

Чтобы упростить задачу контроля, кредитору необходимо выбрать несколько емких, показательных и простых для расчета коэффициентов, позволяющих оценить каждый из трех приведенных выше параметров проекта.

Предположим, для нашего примера кредитор выбрал следующие показатели:

• рентабельность деятельности (оценка рентабельности проекта);
• величину чистых активов (оценка финансовой устойчивости проекта);
• соотношение заемных и собственных средств (оценка финансовой устойчивости проекта);
• коэффициент покрытия долга (оценка платежеспособности проекта).

Рассмотрим эти показатели более подробно.

Рентабельность деятельности — это коэффициент, отражающий эффективность деятельности компании. Он рассчитывается как отношение чистой прибыли, полученной за оцениваемый период, к объему выручки, сгенерированному проектом за этот же период. В основном этот показатель выражается в процентах. Для кредитора положительная рентабельность означает, что у заемщика нормальное соотношение доходов и расходов, а это снижает риск невозврата кредита по причине ухудшения финансового состояния заемщика.

Величина чистых активов — это разница между активами организации и ее обязательствами. Согласно Приказу Минфина России № 10н, ФКЦБ РФ № 03-6/пз от 29.01.2003 «Об утверждении Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» под стоимостью чистых активов общества понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов общества, принимаемых к расчету, суммы пассивов, принимаемых к расчету.

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:

• внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе бухгалтерского баланса (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы);
• оборотные активы, отражаемые во втором разделе бухгалтерского баланса (запасы, НДС по приобретенным ценностям, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы), за исключением стоимости в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:

• долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства;
• краткосрочные обязательства по займам и кредитам;
• кредиторская задолженность;
• задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;
• резервы предстоящих расходов;
• прочие краткосрочные обязательства.

Положительное значение чистых активов, как и рентабельность проекта, означает для кредитора, что заемщик в течение периода кредитования генерирует прибыль, повышая тем самым свою финансовую устойчивость.

Определение соотношения заемных и собственных средств следует из самого его названия. Однако необходимо иметь в виду следующее: с точки зрения кредитора, под собственными средствами, вложенными в проект, понимаются займы, выданные учредителями или связанными компаниями (при условии, что срок погашения этих займов превышает срок действия кредитного договора с банком).

Таким образом, к собственным средствам относятся:

• уставный капитал;
• нераспределенная прибыль;
• займы учредителей и связанных компаний.

К заемным средствам относятся:

• долгосрочные и краткосрочные кредиты банков;
• займы третьих лиц;
• кредиторская задолженность перед контрагентами, персоналом, налоговыми органами и фондами.

Зафиксировав верхний порог, который может принимать коэффициент соотношения заемных и собственных средств, кредитор оградит себя от риска привлечения заемщиком кредитов и займов от сторонних организаций и увеличения риска отвлечения средств на обслуживание этих долгов.

Коэффициент покрытия долга рассчитывается как соотношение денежного потока, за счет которого может происходить обслуживание долга, за определенный период времени, к платежам по обслуживанию долга (выплата основного долга по графику и процентов по кредиту) за этот же период. Денежный поток, за счет которого может происходить обслуживание долга, определяется как сумма чистого денежного потока, платежей по гашению кредитов и займов и процентов по ним (данные берутся из отчета о движении денежных средств).

Коэффициент покрытия долга предназначен для снижения риска невозврата долга. Если коэффициент покрытия долга превышает единицу, то это означает, что проект направляет на обслуживание долга не все генерируемые денежные потоки, а имеет определенный запас прочности.

В табл. 5 представлен расчет контрольных показателей для оценки проекта.

Чистая прибыль и выручка берутся из отчета о прибылях и убытках (см. табл. 3). Рентабельность проекта оценивается как отношение чистой прибыли к выручке. Как видно из табл. 5, вплоть до конца 2014 г. ожидается, что рентабельность проекта будет отрицательной. Положительная рентабельность, начиная с I кв. 2015 г., говорит о том, что с этого периода предприятие выйдет на запланированную проектную мощность.

Стоимость активов и обязательств берется из бухгалтерского баланса (см. табл. 4). Чистые активы определяются как разница между стоимостью этих активов и обязательств. Их значение отрицательно до конца II кв. 2015 г. (пока полученная прибыль не перекроет сумму накопленного на первых этапах реализации проекта убытка).

Собственные и заемные средства берутся из бухгалтерского баланса (см. табл. 4). Не следует забывать, что займы учредителей в нашем случае учитываются как собственные средства. В данном проекте максимальное соотношение заемных и собственных средств равно 6,73.

Денежный поток для обслуживания долга определяется как сумма чистого денежного потока, возврата кредитов и выплат процентов по кредитам (данные берутся из табл. 3). Начиная с IV кв. реализации проекта (когда заканчивается его инвестиционная фаза и начинается эксплуатационная), коэффициент покрытия принимает значение не более 1,2 (за исключением последнего периода, на который приходится последний платеж). Это означает, что предприятие направляет на выплату долга и процентов не все генерируемые денежные средства, а оставляет себе 20 % от этих расходов для увеличения своей финансовой устойчивости.

Таким образом, кредитующая организация, выдавая деньги на реализацию инвестиционного проекта, исходит из предпосылок, заложенных в бизнес-плане. Контроль этих предпосылок заложен в показателях, приведенных в табл. 5. Отклонение их в худшую сторону увеличивает риск кредитора относительно вероятности возврата вложенных средств и получения запланированных процентных доходов.

Для снижения риска при заключении кредитного договора кредитор может включить в кредитную документацию следующие условия:

• заемщик обязан, начиная с I кв. 2015 г., поддерживать положительное значение рентабельности деятельности;
• заемщик обязан, начиная с III кв. 2015 г., поддерживать положительное значение величины чистых активов;
• соотношение заемных и собственных средств у заемщика не должно превышать 6,75 на протяжении всего периода действия кредитного договора;
• коэффициент покрытия долга, начиная с III кв. 2014 г., должен быть не ниже 1,2 (за исключением последнего квартала действия кредитного договора).

При невыполнении указанных условий кредитор сможет потребовать досрочного возврата основного долга по кредиту и всех начисленных процентов и комиссий, а также уплаты заемщиком определенной в договоре неустойки. 

А. Ф. Гарифулин, экономист